三星电气(601567):智能电表龙头 产能扩张迎行业新机

三星公司是国内智能电表行业龙头。在国家电网2010年智能电能表集中规模招标采购中位列第一,占有率达到10.66%,领先排名第二的企业3.28%。2010年电能表收入占比约66%,其中智能电能表占电表销售金额的31%,普通电子式电能表占56%,随着用电侧智能化改造深入,智能电能表占比将继续提高。“十二五”国网将全面推进用电侧智能化改造。根据国网公司提出的系统内电力用户“全覆盖、全采集、全预付费”的建设目标,五年内在27个省网公司、298个地市针对1.658亿用户实施改造。我们预计投资高峰将出现在2010至2013年,作为龙头企业将充分获益。竞争加剧引发毛利率下降,海外市场或成为新的战场。国网对电表实施统一招标,加之上游产能集中释放,2010年电表综合毛利率从09年的38.3%下滑至29.2%;考虑终端后的行业平均毛利率从37.5%下滑至31.2%。包括美国在内的国家也在普及用电侧智能电表,未来两年预计增速在15%左右,国内市场供给过剩的背景下海外或成为实力企业拓展版图的新方向。配网建设力度加大,受益农网改造和城网升级。公司10年收入中26%来自配电变压器、箱变和开关柜,其中10kV配电变压器在2009年市占率0.80%,排名第四。新一轮启动的农网改造投资3000亿元,同时用电需求激增拉动城市配网升级进程。募投项目扩充产能,专注用电终端和配电设备领域。新增600万台单相智能电表、50万台三相表、10万台用电智能终端,同时扩充非晶合金变压器、油浸式变压器和箱变产能。盈利预测和询价建议:预测2011、2012年净利润分别为2.95亿元、3.83亿元,对应EPS为1.10、1.43元。我们认为合理询价区间在27.30-33.00元,对应2011年PE25-30倍。